Tesla, 2025. Búcsú az autópartól?
Villámgyorsan eltelt 2025, és kezdenek sorjázni az üzleti jelentések. A Tesla hagyományosan korán közzéteszi a pénzügyi eredményeit is, így ismét eljött az ideje, hogy megnézzük: hogyan alakult a biznisz, mi teljesült a tervekből, és mi várható a jövőben?
Az elbizonytalanodás éve
Nagyon érdekesen és furcsán alakult az elmúlt év több szempontból is. Sokszor elmondtam már, hogy Musk és a Tesla történetét 2006 óta követem szorosan, van 20 év tapasztalatom a témában. Talán most lehetett érezni először mind a cég, mind a fanok körében az általános elbizonytalanodást. A korábbi nagyon határozott, lehengerlő, támadó kommunikáció már a múlté. Egyre több a feltételes módban megfogalmazott gondolat. Maga Musk is sokkal kevésbé offenzív, jól érzékelhetően sokkal óvatosabban ígérget, mint korábban. Rossz hírekből is egyre több van: a BYD gobálisan, a VW Európában előzte meg a Teslát EV eladásokban. Arról kezdtek el pletykálni, hogy a gyászos európai eladási számok miatt a berlini gyár bezárását fontolgatják. A Model S és a Model X gyártását leállítják, a két típus utód nélkül szűnik meg, holott nemrég még potenciális frissítésekről suttogtak a jól értesültek. A szélirány egyértelműen változóban van.
Zsugorodás, ráadásul másodjára
2025-ben a Tesla kevesebb autót adott el mint 2024-ben. 8,6%-kal sikerült alulmúlni a 2024-es évet, ami szintén csökkenést mutatott. Pedig az elemzők tavaly év elején még 10-15%-os növekedést jósoltak, Musk 30%-ot emlegetett. Szó volt az olcsó Teslák megjelenéséről, amitől sokan csodát vártak. Nos, ezek az olcsóbb típusok meg is jelentek, de kiderült hogy csak a már ismert Model 3 és Y fapados verzióiról van szó. Nem is váltották meg a világot.
Az eladások a legnagyobbat Európában zuhantak. 28% volt a mínusz, néhány nagy európai ország piacán ettől is csúnyább számok szomorították el a rajongókat. Talán nem vetem el nagyon a sulykot azzal a megállapítással, hogy Európában fordultak el legtöbben a márkától Musk politikai tevékenysége miatt. Bár ez utóbbi is eléggé visszafogott lett az év vége felé, Musk csendben távolodik a Trump rezsimtől, és ismét a cégeire koncentrál. Ezzel együtt is elég nagy kérdés, vissza lehet-e hozni ezzel a bizalmat, ki lehet-e javítani azokat a károkat, amik a cég imázsán emiatt keletkeztek. Ha engem kérdeztek, akkor én azt mondanám hogy nem, ezek tartós tényezők maradnak. A bizalmat nagyon nehéz megszerezni, de annál könnyebb eljátszani.
2025, üzleti eredmények
Az összehasonlíthatóság kedvéért ugyanazokat az üzleti mutatókat elemezném, amiket a korábbi években. Nézzük sorban őket, ahol szükségesnek érzem, írok egy rövid magyarázatot vagy indoklást is, miért pont ezt a mutatót választottam.
Árbevétel és EBT, (millió USD)
Az árbevétel, más néven forgalom fogalmát nem kell magyarázni. Látható, hogy az eladások csökkenésével a forgalom is csökkent. Minden híresztelés ellenére a Tesla még mindig autógyár, a többi üzletág eredménye ugyan egyre nagyobb részt jelent a teljes bevételben, de az autógyártás továbbra is domináns. Az energiatárolás vagy a szolgáltatások növekedése nem tudták ellensúlyozni az autóeladások zsugorodását.
Az EBT az adózás előtti eredmény (Earnings Before Taxes) véleményem szerint a legfontosabb mutató egy nyereségorientált cég mérlegében. Ez mutatja meg, hogy mennyi pénz maradt év végén a kasszában, viszont kiszűri az eltérő adórendszerek miatt keletkező torzítást, ami miatt az adózás utáni nettó nyereség kevésbé alkalmas mutató arra, hogy cégeket össze tudjunk hasonlítani.
Látható, hogy ez a mutató továbbra is meredeken esik, a trend nem változott. A Tesla egyre kevesebb autót ad el, és ezzel egyre kevesebb pénzt keres.
A bruttó marzs a sajtóban sokat emlegetett adat, szerintem messze nem olyan kifejező, mint amennyit foglalkoznak vele. Ugyanis a cégek nem egyformán számolják ki a bruttó marzsot, emiatt szignifikáns különbségek adódnak. A forma kedvéért mégsem hagyom ki: látható hogy az utóbbi három évben ez a mutató 18% körül stabilizálódott. Az EBT marzs sokkal érdekesebb, ez ugyanúgy meredeken eső trendet mutat mint az abszolút érték, ez azt mutatja hogy egyre kevesebb forgalomból egyre kisebb arányban képes a cég profitot termelni.
A nettó marzs tulajdonképpen az effektív haszonkulcs: ebből látjuk, mennyi pénz marad a kasszában legvégül. A trendek egyértelműek, 2022 eleje óta trendszerűen csökken. A 2023 Q4-es adat nem hiba, hanem egy adózási manőver hatása. Az utolsó negyedév 3,4%-ot hozott. Ha nem változik a trend, simán jöhetnek veszteséges negyedévek.
ZEV Kredit (millió USD) és ennek aránya az EBT-ben.
Ez a diagram már kezd érdekes lenni. A ZEV kreditekről már sokszor írtam, ez gyakorlatilag az a bevétel, amit a Tesla más autógyáraknak értékesített CO2 kvótákból keres. Ez kizárólag a törvényi szabályozás eredménye, a Teslának ehhez semmit sem kell tenni, maximum aláírni néhány szerződést. Látható, hogy abszolút értékben ugyan csökkent az ebből származó bevétel, de a durván kétmilliárd dolláros szint még így is magas. Azt is kifejtettem már korábban, hogy ez a bevétel egy az egyben az EBT-t növeli, hiszen költség nem kapcsolódik hozzá, adózni viszont kell belőle. Ezért érdekes a lila vonal: ez mutatja meg, hogy az EBT-ből mekkora arányt képvisel a ZEV Kredit: látható hogy ez az arány 2022 óta egyre nő, jelenleg majdnem 40%. Ez konkrétan azt jelenti, hogy a Tesla profitjának a ~40%-a belsőégésű autók eladása után keletkezett profit, ami törvényi okokból átvándorolt a Teslához.
Nyilván felmerül a kérdés, hogy a Tesla a törvényben garantált ajándékpénz nélkül milyen profittermelő képességgel rendelkezne. Nos, ha kivonjuk a ZEV Krediteket az EBT-ből, akkor százalékosan 3,5%-os EBT marzs maradna. Ha elvesszük a nettó profit 40%-át, akkor a már így is nagyon alacsony 4%-os nettó marzsból 2,4% forgalomarányos nettó nyereség marad. Nos, ez a "haldokló" VW Konszern szintje alatt van. Érdemes ezen egy kicsit elgondolkodni.
Mit ígértek 2025-re, és mi valósult meg belőle?
Nos, fentebb már említettem, hogy Musk 30%-os potenciális növekedést is említett, ebből lett erős csökkenés. ígértek új, megfizethetőbb modelleket, ebből lett a fapados TMY és TM3, akár azt is mondhatjuk hogy ez megvalósult. Ígértek növekvő haszonkulcsokat, ebből sem lett semmi.
Hogyan tovább?
2026-ra még annyit sem ígértek, mint a előző évre. Megemlítették, hogy szeretnék növelni a gyártási kapacitások kihasználását, amire óriási szükség is lenne, hiszen jelenleg a gyárak globálisan 70% körüli kihasználtsággal mennek, ami csapnivaló. Regionálisan még rosszabb a helyzet: mivel Kína meglehetősen jól pörög, Berlin talán félgőzzel mehet, és az USA gyárak sem állnak sokkal jobban. Belengették hogy a Cybercab és a Semi sorozatgyártása el fog indulni. Az első mindenképpen érdekes lesz, hiszen az FSD készültségi foka eléggé vitatható. Utóbbi meg nem személyautó, úgyhogy számomra annyira nem érdekes, bár őszintén meglepne, ha tényleg kapható lenne. Már meg sem említem, hogy hány éve várjuk a sorozatgyártás megindulását.
A legfontosabb bejelentés az volt, hogy idén abbahagyják a Model S és a Model X gyártását. Mindkét típus reménytelenül elöregedett, és már nagyon kis darabszámban sikerült eladni. Tavaly az S/X/Cybertruck trióból 50.850 kelt el. Pedig az S/X fénykorában 100.000 darab körül volt az értékesítés. Persze ebből az is következik, hogy a Cybertruck is gigantikus bukás lett. Évente 250.000 eladása volt a terv, a tizede ha sikerül. Olvastam néhány reményteljes véleményt korábban, hogy a Model S/X megmaradnak technológiai demonstrátornak, amiben az új technológiák lesznek bemutatva. Új akkuk, steer by wire, új gyártási technológiák. Hát, ebből nem lesz semmi.
Persze felmerül a kérdés hogy miért nincsenek új típusok? Miért nincs már az utakon teljesen új S/X, Model 3-ból is már az utcán kellene lenni egy teljesen új típusnak, és a Model Y is elöregedett. Nincs kisebb méretű Tesla, nincs kínálatnövelés, nincs semmi, csak félszívvel elvégzett ráncfelvarrás, meg fapados modellek, ahol az a komoly újítás, hogy az üvegtetőt belülről leragasztják kárpittal. Pénzük az lenne rá, több mint 40 milliárd dolláron csücsülnek. Jelenleg a cashflow is pozitív, bár ez lehet már nem marad sokáig így. A konkurencia fénysebességgel hagyja le a Teslát, nem csak a kínaiak, de a korábban lesajnált hagyományos gyártók is. A Neue Klasse vagy a Mercedes új platformjai mérföldekkel a Tesla műszaki színvonala felett vannak, de a kommersz gyártók is elvégezték a házi feladatot, például a Tesla által korábban megcélzott 25.000 dolláros szegmensben is egyre-másra jönnek az érdekesebbnél érdekesebb típusok. A kis Tesla? Sehol nincs, halott. Ha az ember meghallgatta a konferenciahívást, akkor az az érzése támadt, hogy a Teslát marhára nem érdekli már az autóipar. Robotok, AI, chipek, ezek voltak a fő témák. Az autógyártás csak nyűg. Ez nem jelent túl sok jót a 3/Y típusok jövőjével kapcsolatban sem. Lehet hogy a Tesla autóipari alkalmazottjainak lassan ideje lenne elkezdeni munkát keresni.
Eközben egyre gyanúsabb dolgok zajlanak a háttérben. A Tesla kétmilliárd dollárt fektetett az xAI-ba, ami ugye Musk magáncége. Tette mindezt annak ellenére, hogy az erre vonatkozó indítványt a Tesla részvényesi közgyűlése leszavazta. Hasonló manővernek tűnik ez is, mint amikor anno a cég pénzén kimentették a Solarcity-t, ami a csőd szélén állt, és ezzel anyagi előnyt biztosítottak Musk unokatestvéreinek. Mindezt tetézve elkezdtek terjedni a hírek arról is, hogy az xAI és a SpaceX esetleg fuzionálna egymással, vagy egyenesen a Teslával. A Tesla részvényesei helyében én nagyon kezdenék aggódni. Valakiknek lehet megtetszett az a negyven milliárd dollár ami a kasszában van.... Egy ilyen fúzióval a Tesla részvényesei nagy eséllyel szarul járnak, pláne ha a fúziót a három cég CEO-jai tárgyalják le egymással. Kik is azok? Hmm, mindegyik pozícióban Musk van. Nyilván saját magával nagyon keményen fog tárgyalni...
A véleményeteket, megjegyzéseiteket, kérdéseiteket, kritikáitokat írjátok le nyugodtan kommentben.
Megjegyzések
Megjegyzés küldése